Water Tower Research publie un rapport sur Rayonier Advanced Materials, Inc. intitule “Mature Business Growing New Shoots” (Une entreprise mature en pleine croissance)

Le 19 septembre 2023, ST. PETERSBURG, FL - Water Tower Research(www.watertowerresearch.com) a publie un rapport d\'initiation de couverture sur Rayonier Advanced Materials, Inc. (NASDAQ : RYAM) intitule "Mature Business Growing New Shoots". Le rapport peut etre consulte ici.

RYAM est l\'un des leaders du marche dans la partie a forte valeur ajoutee de l\'industrie chimique derivee du bois. A partir de bois tendre et de bois dur provenant de forets exploitees de maniere durable, RYAM convertit le bois qu\'elle achete en specialites chimiques cellulosiques de grande valeur qui sont utilisees comme ingredients fonctionnels dans des produits en aval destines aux marches finaux industriels et de consommation. Le marche annuel global de la pate de bois est estime a 77 millions de tonnes metriques (mt), mais seulement 1,6 million de tonnes sont considerees comme des specialites, consistant principalement en ethers et acetates, ainsi qu\'en d\'autres specialites cellulosiques dissolvantes, telles que la cellulose microcristalline (MCC), la nitrocellulose, etc. RYAM exerce ses activites dans trois segments de produits : Cellulose de haute purete (HPC), Carton (PB) et Pate a haut rendement (HYP).

Contrairement a la plupart des entreprises de produits chimiques specialises, la principale matiere premiere de RYAM n\'est pas un derive du petrole ou du gaz naturel, mais est derivee d\'une ressource renouvelable, d\'origine durable, a savoir les arbres. L\'entreprise achete des grumes ou des copeaux de bois a des scieries qui se procurent leurs arbres dans des forets privees et publiques cultivees de maniere responsable. Ces materiaux sont traites mecaniquement et chimiquement pour liberer les polymeres hydrosolubles naturels contenus dans la pulpe, qui peuvent ensuite etre transformes en produits chimiques et materiaux industriels de specialite et vendus comme ingredients fonctionnels dans un large eventail de marches finaux et d\'applications industrielles et grand public, contribuant souvent a remplacer les produits de substitution petrochimiques dans le cadre de ce processus. Au cours de la production, RYAM utilise actuellement environ 40 % des matieres seches du bois qu\'elle achete pour fabriquer ses produits, et brule les 60 % restants pour co-generer de l\'energie dans ses usines. En developpant la partie biomateriaux de son activite de cellulose de specialite, elle peut utiliser plus completement ces 60 % dans la production de ces materiaux, plutot que dans la cogeneration d\'energie, augmentant ainsi ses caracteristiques de durabilite ainsi que la valeur pour l\'actionnaire.

Le segment des biomateriaux de la partie cellulosique specialisee de HPC est l\'opportunite de croissance actuelle qui recoit le plus d\'attention de la part de la direction et de l\'investissement en capital. Representant deja environ 5 % des ventes de la SBU, la croissance du portefeuille de produits de biomateriaux existants, tels que les lignosulfonates et l\'energie biosourcee (bioethanol), ainsi que le developpement de nouveaux produits pour de nouvelles applications commerciales, telles que le tall oil brut (ou NGVT serait un concurrent), les pre-biotiques et l\'expansion des biocarburants, pourraient entrainer une augmentation des ventes de biomateriaux, et l\'expansion des biocarburants peuvent entrainer une croissance des ventes bien superieure au rythme du portefeuille actuel, en augmentant a la fois les ventes absolues et le pourcentage des ventes provenant de marches a croissance plus rapide et moins sensibles a l\'economie, ameliorant ainsi la croissance seculaire et les mesures de rentabilite de RYAM, ainsi que la stabilite de l\'entreprise au cours du cycle economique.

Que l\'on considere RYAM comme un produit de base a faible valeur ajoutee ou comme une entreprise cyclique traversant une phase economique difficile, les multiples d\'evaluation de la societe semblent faibles par rapport aux normes historiques, en particulier si l\'on tient compte du potentiel d\'amelioration de la composition et de la rentabilite au cours de l\'annee ou des deux annees a venir. Les multiples actuels de RYAM ont baisse a des niveaux observes pour la derniere fois a la fin de 2018, indiquant peut-etre une baisse supplementaire limitee, car meme apres des resultats moins bons que prevu au 2T23 et des conditions de marche toujours difficiles, la direction a reduit ses perspectives d\'EBITDA pour 2023 d\'un modeste 15 millions de dollars, voyant une reprise sequentielle des benefices sur le reste de l\'annee, ce qui soutient davantage la these selon laquelle les marches adressables de la societe sont proches d\'un creux, voire l\'ont deja traverse. Nous notons egalement qu\'avec un potentiel de generation de FCF de 60 a 70 millions de dollars par an, dont la majeure partie, voire la totalite, sera utilisee pour reduire la dette nette, la part de la capitalisation boursiere de la valeur de l\'entreprise augmentera meme si le multiple EV global ne change pas.

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